高盛说白酒“最坏时刻已过”，是酒醒了还是接着熬？

投行大佬高盛突然说：“中国白酒最困难的阶段已经过去。”

这话要是在两年前说，大概率会被当成段子。但偏偏是高盛说的——2026年6月23日白纸黑字写进研究报告里的正式判断。

要知道，这家国际投行过去两年对白酒板块态度持续偏谨慎。此番突然翻多，到底是看到行业真实修复信号，还是短期行情催化下的阶段性看多？

供应端在收，价格在稳

行业通用观测指标显示，飞天批价与城镇职工月收入比值较2021年高点大幅回落，数值接近2013年行业深度调整时期。简单来说，高端白酒的消费门槛相比前两年明显下降。

第三，渠道现金流边际回暖。2026年一季度，头部超高端酒企经营性现金流环比改善，多家次高端区域酒企现金流由低谷转正，经销商打款拿货意愿有所修复。

第四，估值处于历史低位。从历史估值复盘来看，当前白酒板块市盈率、市净率均处在近十年低位区间，水平接近2015年行业复苏起点。

乐观有前提，并非全行业红利

高盛并未笼统看多整个白酒赛道，内部评级分化十分明显。

报告明确上调古井贡酒、今世缘至“买入”，维持贵州茅台板块首选；对五粮液、洋河股份、水井坊则保持谨慎评级。

机构核心逻辑在于，古井贡酒与今世缘资产负债表率先显现修复信号，叠加估值跌至历史底部，风险收益比具备吸引力。核心逻辑在于两家企业前期经过深度调整，资产端率先修复，估值性价比凸显。

换句话说，高盛不是在撒钱，是在挑着买。同样是白酒股，有人被捧成首选，有人被晾在一边——这本身就说明，行业早已不是一荣俱荣的时代了。

长期需求压力，远比库存周期棘手

报告最核心的长期判断，集中在需求端结构性走弱。

结合人口结构、消费场景变化的行业推演，2030年白酒行业整体需求难以恢复至2024年规模，中高端品类承压更为突出。

一方面，商务宴请需求持续收缩，该场景在白酒整体消费、高端酒消费中占比偏高；另一方面，居民收入预期趋于保守、年轻群体偏好低度饮品、大众宴席总量稳步下滑多重因素叠加，长期压制行业需求。业内预判，国内核心饮酒人群规模将从2028年起逐年递减。

简言之，饮酒人群、人均饮用量、商务消费场景同步收缩，行业长期增量空间消失。白酒这艘大船，正在驶入一片完全陌生的海域——这里没有增量，只有互相抢食。

财报现实：修复藏在调整之后

高盛提出的企稳信号，能否从上市公司一季报中得到印证？

茅台2026年一季报营收539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比仅增长1.47%，利润增速显著低于营收，产品整体毛利率小幅下滑。

i茅台一季度营收215.53亿元，同比大增267%；合同负债由上年末80.1亿元回落至30.3亿元，环比减少49.8亿元。

企业层面解读为产品结构优化、加大直销投放、减轻经销商预付货款压力。公司增加平价飞天直销投放、缩减非标高端产品供给，带动整体均价阶段性下行。渠道库存、现金流持续改善，但利润率与预收款阶段性承压。

不追求每瓶酒卖得更贵，而是让更多酒以合理的价格流动起来——这是茅台在行业调整期交出的务实答卷。

再看本次获上调评级的两家区域酒企：今世缘一季度营收同比下滑15.23%，净利润下滑15.76%；古井贡酒营收同比下滑18.59%，净利润降幅达31.03%。报表边际修复，是经历长期业绩调整后的阶段性底部信号。

底分两层，各看各的

本文数据来源：高盛2026年6月23日研究报告、上市公司2026年一季报、行业渠道调研数据。

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